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西王食品:食用油、運動保健雙業并進,大健康龍頭起航

2019-07-22 04:53 |  發布者:清楓學長 |  來源:本站整理

食用油、運動保健雙主業,長期有望成長為中國健康食品第一品牌。公司從2010年開始玉米油品牌的全國推廣,2011年完成重大資產重組后上市,目前為國內最大的玉米胚芽油生產基地。公司股權結構集中穩定,西王集團總控股比例達到50.76%。公司自2016年起共收購Kerr85%股份,開啟食品油、運動保健品雙主業模式,公司長期有望成長為中國健康食品第一品牌。

    規模穩健增長,盈利能力提升。(1)營收、業績持續增長。2014-2018年,公司收入由18.70億增至58.45億元,復合增速32.96%;歸母凈利潤由1.17億增至4.68億元,復合增速41.42%。(2)產品結構優化,盈利能力提升。2018年營養補給品實現收入29.64億,占比為50.72%,毛利率為42.84%;植物油收入22.18億元,占比41.44%,毛利率為34.85%。一方面高毛利的營養補給品納入合并報表,另一方面植物油業務產品結構不斷優化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,凈利率由6.28%提升至9.10%。

    食用油板塊:聚焦高景氣玉米油細分市場,拓展多類健康油種。(1)行業:2017/18年度,我國共消費植物食用油3336萬噸,同比增2.43%,發展平穩。玉米油為新型健康油種,2017年銷量為127.6萬噸,同比高增25.1%。(2)競爭格局:2018年植物食用油CR4達63.8%,根據AC尼爾森數據,在玉米油細分領域,西王市場份額近30%,穩占玉米胚芽油第一品牌寶座。(3)西王食品:主打玉米油產品,地理位置、集團支持使得公司原料優勢凸顯。另推出多種其他主流油種拓寬產品線寬度。主推的小包裝植物油銷量占比超過70%,同時積極拓展散裝油市場。渠道上經銷端擁有800家經銷商、18萬家營銷網點,KA渠道與天虹、物美等簽訂戰略合作,電商渠道、新零售渠道亦快速開拓。

    運動保健板塊:2016年公司成功并購Kerr公司,跨入了萬億市場規模的大健康產業。(1)行業:2018年全球運動營養和體重管理行業規模超千億美元。北美市場占比高、增速放緩;中國市場占比低,在肥胖率及亞健康率提升、健身需求增加因素的驅動下行業成長迅速。(2)Kerr產品矩陣豐富,品牌優勢顯著。Kerr運動營養品擁有1996年推出的Muscletech等品牌,體重管理品擁有Hydroxycut等品牌,北美地區影響力強。(3)技術、管理優勢突出,品牌、渠道運營加碼,外銷穩健,內銷市場快速打開。Kerr技術積累深厚,新品開發能力強。核心管理團隊擁有超過20年的行業經驗,管理經驗豐富,團隊穩定。公司收購Kerr后,積極拓展海外市場和線上銷售,在國內加強Kerr品牌和渠道端的運營,市場占有率快速提升。

    投資建議:預計2019-2020年西王食品收入為62.45、66.24億元,同比增長6.85%和6.07%;歸母凈利潤為5.13億元、5.78億元,同比增長9.60%、12.69%,對應PE為12.8x和11.3x,維持“增持”評級。

    風險提示:行業競爭大幅加劇,原材料價格大幅波動。



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